债市依旧向好

   

   今年年初，股票和债券走出双牛行情，但2月中旬后，两者走势出现明显分化：股市经历多头行情，而债市振荡下行，而当股市大幅跳水之时，债券市场则筑底反弹，目前已经逼近年初的高点。对于后市，我们判断中期债市向好的局面未变。 
　　首先，系统性风险发生可能性较低。 
　　中国经济正在进行结构化转型，中国经济从高速增长转入中高速增长，市场对中国经济前景有所担忧，但李克强总理在达沃斯论坛上，总结当前中国经济为"形有波动，势仍向好"，且由于政府赤字水平相对较低，政策调控工具箱内的工具还有很多。同时，总理认为人民币不具备持续贬值的基础。 
　　以上关于中国经济、汇市的判断和总结，向市场表明了中央政府对于中国经济长期走势的信心。我们判断未来中国经济出现系统性风险的概率在降低，在此背景下，国债缺乏大幅下跌的经济环境。 
　　其次，货币政策可能趋于宽松。 
　　虽然8月份，部分经济数据如发电量、用电量数据有所好转，但最新公布的8月财新PMI预值为47，低于市场预期，之前公布的CPI和PPI数据也预示着通缩风险。在经济下行压力增加背景下，央行货币政策趋于宽松是大概率事件。 
　　从2014年11月以来，央行已经4次降息和4次降准，一年期存款基准利率从3.0%下降至1.75%，贷款基准利率从6%下降到4.6%。虽然短期市场利率有所反弹，但央行连续逆回购使近期市场利率趋于稳定。我们判断四季度央行还有双降的可能，在此背景 下，国债收益率趋于下行。 
　　再次，资金流入固定收益类产品。 
　　由于资金充裕和股市风险显现，大量资金涌入固定收益类产品。虽然利率债的供给规模较前期出现了大幅增加，但市场的整体配置情况依然向好。 
　　以一级市场的发行情况为例，近期发行的国开行1、3、5、7、10年期固息金融债的招标倍数分别达到了6.01倍、5.59倍、4.88倍、3.62倍和3.97倍；7年期国债的认购需求同样较好，获得2.46倍。近期现券强势对期债市场有明显的拉动作用。 
　　最后，8月下旬五年期期债加权指数向上突破97.80-98.20强阻力带，9月初逼近2月高点99.504，目前进入了强势振荡阶段。而十年期期债加权指数在8月底突破97整数关口，近日在96上方强势振荡。 
　　综合以上分析，我们判断期债长多短空的局面将延续，操作上仍以回调买入为主。