15年新年伊始，私募债市场爆发多起违约事件。1月8日，12致富债发行人发布《关于“12致富债”票面利率调整及投资者回售实施办法的第三次提示性公告》，恳请投资人不行使选择权，显示了公司流动性压力巨大。1月26日，12东飞01债未能按时兑付本息，发生实质性违约，担保人东台市交通投资建设集团有限公司表示东飞私募债《担保函》非公司出具的真实文件，公司不对此《担保函》以及与之有关的合同、文件、资料等承担任何责任。尽管目前发行人承诺自行清偿，但违约已成事实。近日即将行权的“12蓝博01”也爆出可能违约，主承销商通知债券持有人于2月11日举行持有人会议，就可能存在的违约问题进行沟通。近期频发的风险事件显示了私募债违约进入高发期。
私募债的推出是为了解决中小企业融资难、融资贵的问题。2012年5月沪深交易所分别发布《中小企业私募债券业务试点办法》，标志着中小企业私募债券业务试点正式启动。私募债作为中小企业融资渠道推出试图通过阳光化的手段抑制民间借贷乱象。有鉴于中小企业资质较差，而在经济低迷的情况下，银行惜贷情绪严重，中小企业信贷需求难以得到满足，致使中小企业融资更多的依赖于高成本的民间借贷。经过13、14年私募债发行市场的快速扩张，目前私募债余额已达980亿元，实现了为众多中小企业融资的问题。根据已有数据计算，15年到期私募债约有133支，规模157亿元；16年到期数量341支，偿债规模298亿元；17年偿债数量462支，偿债规模277亿。另一方面，随着15年进入偿债高峰期，偿债规模逐年攀升，同时发行人资质逐步下沉，私募债违约情况将会更加突出。
为了应对即将到来的私募债风险事件，15年1月上交所发布《关于加强中小企业私募债券风险防控工作相关事项的通知》，对中小企业私募债的发行和交易进行规范。首先，提高了投资者的门槛，风险承受能力较弱的个人投资者、针对个人投资者的非主动管理的金融产品、全部资金用于购买单一私募债的金融产品、有限合伙企业将不能再作为上交所私募债的投资者。其次，强化担保代偿责任。在可能发生利息或本金违约情形下，担保人应提前五天将代偿利息或本金存入偿债保障金专户。第三，要求承销商勤勉尽责。承销商应对私募债券融资规模、预期利率水平与企业财务状况的匹配性进行专项核查。该通知的出台体现了监管部门对当前私募债市场风险的总结，有助于一定程度上降低新发私募债的违约风险。
私募债风险事件频发，显示了经济下行周期下，企业经营环境的恶化。在当前经济增长降档减速过程中，外需萎缩、内需乏力，企业营收环境恶化。国内经济增长长期依赖于投资驱动，特别是政府主导的基础设施投资、国企主导的制造业投资以及房地产投资。而目前房地产相对不足、制造业产能过剩，基础设施投资受制于财政收入增长减速。原有的市场需求萎缩，新增需求尚无规模，加之中小企业自身资质较差，财务实力有限，抵御市场风险的能力不高，并且随着人力成本上行、环保要求提升小企业内生发展受到抑制。而经济下行周期下，银行风险偏好提升，投向中小企业的信贷额度有减无增，银行惜贷、抽贷行为往往导致企业周转困难，进而发生流动性危机。因此，中小企业债务违约事件爆发，不仅仅反映了发行主体财务实力羸弱，也体现了当前经济运行环境下总需求不足。
近年来，无论是私募还是公募发行债券，发行规模逐年攀升，发行人资质不断下沉，兑付危机以及债务违约将逐步到来。私募债违约激增，陷入危机的公募债券尽管因其市场影响力大而刚性兑付，但总体而言，有序违约也有望逐步成为现实。短期来看，传统经济增长方式难以为继，经济结构调整正在进行，低速运行成为常态，企业外围发展环境短期无法改善。从发债主体来看，缺乏外部流动性支持以及强大股东支持的民营企业，其防御风险的能力较之其他企业更差。从行业角度来看，传统制造业、纺织、化工行业等产能过剩，去产能仍在持续，中小企业不具有规模优势，将面临较大的竞争压力，也易发生信用违约。增信措施中，第三方担保公司担保代偿能力的有效性需要考察，而部分以地方融资平台该公司作为担保人的债券，在当前地方政府性债务清理过程中，代偿意愿存在下降的倾向，其担保的增信效果将受影响。因此，经济结构调整，必将以产能出清为手段，从而带来债务违约成为常态。
